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市场分析：政策主导 棉价以稳为主

全国消息:2009年前三季度，美棉完成W底的构筑后打开新的上涨空间，但因自身基本面信息匮乏，美棉多跟随周边市场走势，因此在突破前期高点后在新的区间内震荡；

国内方面，在国家收储政策影响下，国内棉花供应紧张局面使得国内郑棉走势强于美棉，9月开始，新棉采摘工作陆续展开，新棉的上市将缓解国内棉花供应紧张局面，但棉花减产为郑棉提供潜在利多，因此后期郑棉仍将稳中偏强；

操作建议：在中国减产已成既定事实的支撑下，第四季度棉花价格仍将稳中偏强，有望维持在13000-14000区间内震荡，后期国家的相关政策仍将成为主导价格走势的主要因素。

第一部分 行情回顾

2009年前三季度，国内郑棉市场经历了盘整——上涨——盘整——上涨——盘整的过程，如下图所示，第一季度，在国家收储政策影响下，年初，郑棉期价延续去年底的反弹行情，棉价自低位反弹了20%，但在纺织行业未有改观的情况下，价格进一步上涨缺乏动力，随后郑棉期价陷入震荡。

3月份开始，进入棉花播种期，为了保证棉花种植面积、提高棉农植棉积极性，政府频出利好政策，但棉花种植面积最终下降10%以上的利好预期使得期价开始了为期一个月的上涨行情。

随着市场对种植面积减少的炒作接近尾声，郑棉进一步上涨的动能不再，期价进入12800-13500的震荡区间，开始了为期两个多月的高位震荡行情。

但是随着收储的结束，市场上高等级皮棉缺乏，导致现货价格维持高位，为了保证棉花供应，国家开始抛储，抛储竞拍底价的下调曾一度令盘面承压，但随着参与抛储竞拍企业积极性的提高，同时允许纺织企业委托有实力的棉花流通企业代理竞拍储备棉，并推出了2003年度储备棉参与竞拍，致使抛储棉竞拍成交率回升，从而提高了市场对棉花后市的预期，现货和期货棉价悄然上涨，郑棉最高触及14000高位，但随着阻力位的临近，股市及周边市场的反复也给市场带来压力，

资金出现获利了结，国家增加抛储60万吨也令前期支撑棉价上涨的供需缺口被补上，郑棉又进入高位震荡。天气因素导致新棉上市推迟，种植面积减少及天气因素导致棉花减产的既成事实成了郑棉反弹的主要因素，前期整理平台也为盘面提供支撑，但天气及减产预期不能提供长期支撑，对天气的过分炒作，往往可能成为节前多头主力资金出逃最大的借口，而在炒作结束后，市场最终将步入理性阶段，对于郑棉来说，有几个值得关注的因素：一方面，技术上看，前期高点14000是主要的阻力位，突破需要新的动力；另一方面，减产预期炒作后，需要确切的数据支撑才能为市场提供进一步的支撑，一旦不能获得后期有效数据支撑，后期将面临更大程度的套保抛盘打压。因此第四季度，棉花产量将成为至关重要的因素，但总的来说，郑棉有望维持在13000-14000区间内震荡。

现货市场上，自去年9月以来，随着美国金融市场危机的爆发，在国际棉价跌速加快的情况下，国内棉价也在消费萎缩和新棉上市的双重压力下破位下跌。但现货价格在11月中旬触底后反弹，主要受国家收储政策影响，今年以来，期价更是站稳在11000上方，呈稳步上扬之势，随着收储接近尾声，现货市场上货源紧张，而下游方面，随着纺织出口需求的回暖，纺织工厂订单有所恢复，也在一定程度上提振了现货价格。

第二部分、影响因素分析

一、宏观经济方面

尽管各国宏观经济数据显示全球经济已经走出谷底，逐步走向恢复，但整个宏观经济形势仍存在很大不确定性，引用温总理在达沃斯论坛上面的讲话，世界经济前景还存在诸多不确定因素，外需下滑的压力仍然很大；扩大内需在短期内受到多方面制约，一些行业、企业经营仍然困难，结构调整的任务十分艰巨；一些刺激政策的效应会递减，一些着眼长远的政策收到成效需要时间。

就我国纺织业而言，虽然国家频频出台政策，但都只是尽最大可能减缓纺织服装出口“硬着陆”的速度，而中国纺织出口最大的不确定性仍在于外部环境，进出口要反转，前提是要经济出现复苏，尽管欧美等发达经济体不断不断有减税和其他经济措施出台，但全球经济复苏，现在看来还遥不可及，而且现在贸易保护主义愈演愈烈，新一轮贸易保护主义正从发达国家延伸至发展中国家。因此在全球消费启动之前，我国纺织出口恢复增长遥遥无期。

二、棉花供求状况

9月14日美国农业部对2009/10年度所做的最新预测表明，世界棉花库存预计连续第三年下降。目前2009/10全球期末库存预计为 5630 万包，较2008/09年度减少 520 万包，是 2003/04年度降至 4810 万包以来的最低水平。库存的减少主要因为中国库存的大幅减少，中国库存预计减少230万包至1760万包，是7年最低库存水平，如下图所示。

产量方面，尽管全球经济前景开始好转，但2009/10年产量预计下滑，原因是挥之不去的信贷困难以及替代作物更有利可图，特别是粮食，受此影响，2009/10年度全球棉花种植面积预计为3030 万公顷，较上年减少 1%。美国农业部报告表示，2009/10年度世界棉花产量预计连续第四年减少，至1.051 亿包，较上年减少 1.5%。中国、乌兹别克斯坦、巴西、非洲法郎区以及其他国家产量的减少预期在很大程度上抵消其他国家如美国、印度和澳大利亚等的产量增长。

消费方面，2009/10年度全球棉花消费量估计为 1.127 亿包，较上年扩大2%，上年由于严重的经济衰退，世界各地纺织厂用量下跌。随着世界经济指标开始显示复苏迹象，全球纺织厂用量预期回升，但仍低于经济危机之前的棉花消费量水平。

而根据ICAC 9月1日发布的最新一期报告，2009/10年度，全球棉花产量预计会轻微下滑至2330万吨。印度、美国、巴基斯坦和澳大利亚增长，但会被中国大陆、中亚、巴西、土耳其和墨西哥等国的下降所抵消。消费方面，由下图所示，棉花消费量和GDP增长之间保持着高度相关性，由于世界经济逐渐趋稳，绝大多数国家在2010年的经济状况将有所改善，所以棉花产品消费和纺织用棉会缓慢恢复。2009/10年度，全球纺织用棉预计会增长2%，达到2360万吨。受亚洲地区用棉量反弹的驱动，特别是中国大陆、印度和巴基斯坦等国，全球纺织用棉得以小幅增长。

国内方面，产量方面，棉花播种面积的减少及产棉区天气的恶化导致今年棉花减产已成事实，据中国棉花协会的统计，河南植棉面积同比减少9%至830万亩，加上持续的阴雨天气，减产已成定局，湖南植棉面积较去年减少12.5%至220万亩，但单产有望提高，所以总产与去年基本持平，湖北地区植棉面积同比减少12%至714万亩，因棉农选种随意，棉花长势不均衡，产量亦不乐观。据美国农业部9月供需报告，中国棉花产量被大幅下调，2009/10 产量预计为 3350 万包，较上年减少 6%，进口方面，据海关统计，8月份我国进口棉花11万吨，同比减少41.3%，环比减少16.3%。今年1-8月，我国累计进口棉花97.6万吨，同比减少66.4万吨，减幅40.5%。2008棉花年度，我国累计进口棉花145万吨，同比减少99万吨，减幅40.7%。因此，总的来说，2009/10年度，我国棉花供应因棉花产量及进口的减少而有所缩减。而作为世界最大的棉花消费国家，在实施了经济刺激计划之后，中国的棉花消费有望提高，美国农业部报告预期2009/10 年中国的棉花消费量为 4630 万包，较上年提高 2%。从实际消费情况看，今年出口形势并没有很大改观，7月份我国服装纺织业的先行指标PMI滑落至谷底，据海关快报统计，8月份纺织品服装出口157亿美元，同比下降15.6%，环比下降4.1%。1-8月，纺织品服装累计出口1049亿美元，同比下降12.1%；由于目前世界经济持续向好还有一些不确定性，在外需尚未企稳的背景下，中国的出口形势仍不容乐观。但近期各国公布的宏观经济数据显示，全球经济有复苏迹象，我国纺织出口有望逐步恢复，而内需方面，我国纺织品内销市场稳定，总体销量同比小幅增长，09年纺织品内销市场稳中有升，部分出口企业也将目光转向国内市场，内销比例较以往有所增长，而且第四季度是服装纺织行业的旺季，预计第四季度内销还会有进一步的提升。

三、外盘美棉走势情况

总的来说，今年美棉走势主要跟随外部市场，自身基本面因素退居其次，由上图可以看出，今年1－4月份，美棉完成了去年底以来W底的构筑，3月份开始，在美股反弹及原油筑底上行的刺激下，投机基金头寸由净空转为净多，美棉于4月底完成了W底的突破，打开了新的上行空间，但因自身基本面缺乏明显的利多因素，美棉只是被动跟随周边市场走势，因此，美棉在突破1月底的高点后再次进入震荡，第二、三季度基本维持在55-65美分区间内震荡，第四季度，棉花自身基本面将不会有很大变化，美棉继续维持震荡的可能性较大，支撑位55美分和53美分，压力位65美分和68美分。

四、基金持仓方面

2、3月份，在美国农业部报告利空的影响下，基金持仓由净多转为净空，而且随着期价的持续低迷，投机净空头寸持续增加，但是自四月份开始，随着期价的回升，投机基金头寸逐渐转为净多，而且净多头寸一直维持在相对高位，基金看空意愿并不强烈，后期只要基金头寸维持相对高位，美棉就不会出现大幅滑落的情况。

五、政策措施方面

本年度国家的收、抛储政策对保障市场供应，满足纺织企业需求，稳定市场价格起到了重要作用。上半年，出于保护农民利益的需要，国家大量收储，但由于收储推动价格走高，纺企承受能力有限，在棉花播种完毕后，国家又开始抛储，在当前情况下，政策面因素是影响棉价的主要因素。随着国内棉花市场资源减少，储备棉成为纺织企业原料主要来源，纺织企业竞拍积极，成交比例提高，成交价格持续小幅上涨。新棉即将上市，为保障市场平稳过渡，国家有关部门在抛储152万吨的基础上，再增加60万吨的抛储数量，同时根据纺织企业需求对相关交易规则进行调整。国家放储在一定程度上缓解了现货市场供需紧张的局面，通过调整供需从而对价格产生影响。第四季度，随着新棉的陆续采摘及收购，国家会否通过收储增加棉花储备又成了市场关注的问题，在新疆7.5事件之后，新疆地区的稳定将更加重要，由于“7.5”事件的影响，赴新疆采摘棉花的农民工大幅减少，不仅会影响棉花收购进度，而且会提高采摘棉花的价格，加上国家稳定新疆地区稳定的需要，一旦棉花价格出现大幅滑落，国家定会再次大量储备。

除了国家收储政策，另一值得关注的问题是国家针对贸易保护主义将采取的措施。9月11日，奥巴马签署了对我国轮胎征收三年重税的命令，这是奥巴马政府对中国发起的首例特保调查，也是案值最大的一起，在当前世界经济处于危机背景下开了极坏的先例，标志着美国贸易保护主义明显抬头，后期会不会对中国的纺织出口敏感的行业也出台类似的措施，是值得我们深思的。经历过2008年金融危机的重创，纺织业目前仍如履薄冰，一旦出现像“轮胎特保”类似事件，对纺织行业乃至上游的棉花行业均将带来严重冲击。

第三部分 后市展望

有利的因素：1.全球经济有回暖迹象，纺企将率先突围，表现在出口数量增加，效益增加，国家税收政策和金农政策支持。2.通胀预期存在，其幅度不可预见，棉花价格不会低于去年国家收储价格。

不利因素：1.国家掌握着大量的储备，新年度只要市场波动大，随时采取收储和抛储的政策。2.真正的全球性经济回暖还只是停留在表面简单的数据上，纺织品的出口形势不会像03、04年那样一夜之间高涨。棉花价格还会在中低价位区间徘徊。即便出现通胀预期的不可控现象也会在较短的时间回到现实中。

从前三季度国家的政策来看，政府希望棉价保持在一个稳定的价格区间内，既能保护农民的利益，又能满足下游纺织企业的需求，因此，从政策层面看，第四季度棉价仍将维持区间震荡整理走势。从基本面看，虽然棉花的减产导致供应减少，但需求形势仍不容乐观，而且随着天气和减产炒作的结束，如果后期产量数据不能支撑前期减产预期，供需基本面将不能再为期价提供支撑，因此，上方14000关口仍将是第四季度主要的阻力位，但在国家政策调整下，郑棉也不会有大幅下滑，仍将以稳为主。

技术上看，今年以来，郑棉走势相对温和，8月中旬主力合约在触及14000高点后回落，资金的获利了结及周边市场的震荡反复给市场带来压力，国家增加60万吨储备棉的抛储也使得前期支撑期价上涨的供需缺口被补上，郑棉大幅回落，最低下探至13105低位，但进入9月份以后，随着新棉采摘日期的临近，棉花播种面积的减少及天气影响导致棉花减产已成必然，同时，棉农对于新棉收购价格存在较大预期，在供需基本面情况有所好转的情况下，资金对于郑棉的关注度开始上升，郑棉在突破13100-13500的整理区间后加速上行，但仍维持在前期整理区间内，鉴于棉花的特殊性，我们认为，在政策主导下，第四季度棉花维持在12800-14000区间内震荡的可能性较大。

为棉花现货企业参与期货，郑州商品交易所拟对棉花期货做如下修改：

1. 棉花仓单不通用，即投资者只能到仓单所载明的仓库提取对应货物；

2. 分级计价，根据检验结果，分品级、长度、马克隆值、异性纤维、公定重量五个指

标确定棉花的价值；

3. 主体品级定为80%，并允许高品级将为低品级，分级计价；

4. 交割单位从原来的20 吨+/-0.5 吨改为182 包+/-5 包，方便汽车运输；

5. 交割月份客户限仓放宽至2000 手，同时相应调整交割月前一个月限仓，方便大型企　　业在期货上采购；

6. 交割月及交割月前一个月保证金调整；

7. 采用I 型棉包，出厂HVI 公检证书；

8. 新疆棉同等级升水200 元/吨，鼓励新疆棉参与交割；

9. 山东和江苏各新设2 座交割库。

新版棉花期货合约计划今年11 月前完成最终定稿，届时，1011 合约有望成为规则修改后第一张挂牌上市的棉花期货合约。

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