央行降息之外那些正在进行的市场化改革dd-【新闻】

央行降息之外：那些正在进行的市场化改革

金融机构存款利率浮动上限扩大，是央行本次货币政策调整的另一重要看点。不少学者认为，此举预示着利率市场化改革有望加快推进。当然，他们更期待存款保险制度等尽快落地。

利率市场化改革是一项系统性工程。在央行看来，此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实的基础。

不过，相比降息本身，国务院最新发布的“融资十条”所释放的改革举措实际更加值得关注。

新工具频现

此番降息之前，央行一直对于创新型货币政策工具情有独钟。无论外界如何热烈讨论该不该降息，央行始终默不作声。一种看法认为，央行是为了避免让外界产生“新一轮经济刺激政策卷土重来”的解读。实际上，降息本身在此之前甚至一度被视为深化改革的对立面。

尽管央行也采取了定向降准的举措，但密集的公开市场操作恰恰是央行今年以来的政策“新常态”。对于创新型货币政策工具的使用也十分频繁。

数据显示，今年第一季度央行累计开展逆回购操作5250亿元，开展正回购操作8700亿元，开展SLO（公开市场短期流动性调节工具）操作1000亿元。在央行看来，根据各阶段流动性供求特点合理把握公开市场操作方向、力度和节奏，搭配使用SLO适时适度进行流动性双向调节，实现了银行体系流动性的平稳运行。其中，SLO于去年创设。SLO以7天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。

第二季度以来，在影响流动性供求因素较为复杂的情况下，央行以28天期正回购操作为主开展公开市场对冲操作，应对多种因素引起的市场短期资金波动。而根据央行11月发布的第三季度中国货币政策执行报告显示，第三季度累计开展正回购操作4380亿元。不断优化操作期限品种。根据短期流动性供求复杂多变的特点，将公开市场正回购操作期限由28天期缩短至14天期。

值得注意的是，今年9月，央行创设了MLF（中期借贷便利），并在9月、10月先后通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币，期限均为3个月。据了解，MLF是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

不仅如此，央行还通过PSL（抵押补充贷款工具）为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定的资金额度。除了作为新的货币投放工具，PSL也被视为央行有意打造中期政策利率。但由于PSL是一种带有财政色彩的非常规货币政策工具。因此，业界也认为在带有定向性质的数量工具与引导中期利率的价格工具之间，未来PSL操作会面临两难。

传导机制不畅

随着今年以来“经济新常态”说法的流行，一些研究机构也提出了货币政策新常态的几个关键词：市场化调控、价格调控和更注重内外政策协调。今年7月，申银万国就认为，货币政策调控正在从数量调控逐渐过渡到价格调控。在他们看来，过去很长一段时间，我国的货币政策更偏重数量调控，这与我国的利率传导机制不健全也有很大关系。

尽管今年以来央行通过各种创新型的流动性管理工具，试图压低货币市场短期利率，进而引导贷款利率下行，但瑞银证券经济学家胡志鹏认为效果并不理想。他在11月份的研究报告中称，通过货币市场短期利率有效调节金融体系各层次融资成本的操作模式适用于发达经济体较成熟的价格型货币政策框架，但在我国仍缺乏必要土壤。我国货币政策目前尚处于由数量型、行政指令型调控向价格型、市场化工具调控的过渡阶段。“各融资市场分割、传递机制并不顺畅、短期和中期基准利率也尚在培育期，因此单纯依赖流动性操作压低货币市场利率很难真正有效地降低企业融资成本。”他说。

不过为降低企业融资成本，国务院常务会议日前强调，要抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点等。

实质性改革

“从美国最优贷款利率的经验来看，在利率市场化初期，基准贷款利率对于资金价格形成具有引导作用，尤其是对信用债收益率基准有显著的影响。但是，在利率市场化完成阶段，贷款基准利率的基石作用会逐步消失，新的价格指引变成长端收益率和高等级信用债收益率。”民族证券分析师高谦曾直言，我国目前企业融资需求是旺盛而非萎缩，在此背景下，真正利好在于加快市场对于推进利率市场化的预期。

事实上，在降息的同时，央行对此也有所谈及。“我们将密切监测、跟踪评估各项利率市场化改革措施的实施效果，并综合考虑国内外经济金融发展形势和改革所需基础条件的成熟程度，适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化，同时进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制。”央行称。不过在存款保险制度尚未推出之前，不少分析人士认为，利率市场化不可能完全实现。

从利率市场化本身来看，其对银行的影响是直接的。这不仅要求银行积极拓展收入来源，而且风险定价能力也需得到实质性提升。

新金融记者注意到，国务院常务会议近日发布的“融资十条”除了明确强调加快利率市场化改革，建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率外，还特别提到运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，同时增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理。业界认为，由于当下存款流失日益严重，商业银行不得不减少一般贷款以缓解存贷比考核的压力，将信贷资产证券化后出售不失为一种选择。与此同时，信贷资产证券化可以将非标资产打包转为标准化产品，有利于增加非标资产的流动性，同时分散风险。

可喜的是，信贷资产证券化和企业资产证券化备案制日前已经相继获得监管部门的批准。这意味着，下一步资产证券化有望获得快速发展。

昆明导入仪 冷热

海口冬梨

辽宁木纹铝单板