宏观经济的罗生门

宏观经济的“罗生门”

在苦恼了多年“中国经济热，但中国股市冷”的命题之后，机构投资者又要开始伤脑筋于“中国经济冷，但中国股市为什么热”的命题。过去一周，A股市场在最新经济数据不佳的情况下，没有下行，相反热点蓬勃表现，甚至与经济密切相关的周期股也开始蠢蠢欲动。这再次造就了“宏观经济应如何看待”这个股市古老命题的升温。　　观点一：　　经济窄幅震荡股市依然可为　　在诸多机构中，光大保德信的看法比较具现实性，即中国经济的热度不会有大的改变，但流动性等原因导致股市热点会有好的表现。　　光大保德信表示，最新一期的汇丰PMI的预览值，表现较弱，数值上出现了去年10月份以来第一次跌破50的情况。但也应看到，年初以来跌幅最多的行业是煤炭、有色、钢铁，涨幅最多的行业是TMT、医药等，这表明市场对较弱的经济已经有所反应，应该不会对股市造成太多负面影响。　　值得注意的倒是，中小板股票们相对主板股票的价格差异已达到2010年的水平，但估值差异去只到达2010年的一半，这说明今年中小盘股票的上涨是有一定业绩支撑的。上周的日本股市暴跌，及随后的欧洲股市，特别是美国股市的相对稳定，并没有出现相应的大幅跟跌。也显示了全球股市相对稳定的局面。综合判断，当我国经济在一个窄幅区域内震荡，而流动性相对宽裕的格局，市场依然可为。　　观点二：　　社会需求疲软政策值得关注　　海富通基金则认为，汇丰上周四公布数据显示，显示制造业结束此前连续六个月扩张的势头。其中，中国5月汇丰制造业PMI新订单预览值降至49.5，创八个月最低水平。反映了社会需求的持续疲软。在宏观经济持续疲软的背景下，需求的疲软将制约市场的上行空间，市场整体上将呈现区间震荡的行情 .　　考虑到管理层对经济增长容忍度的提高，在经济放缓至管理层底线之前，海富通基金预期宏观经济将延续放缓的态势，持续对市场特别是传统周期性股票形成抑制。与此同时，从PPI高频数据也可以看到，PPI连续环比下降意味着终端需求继续低迷；企业原材料补库存意愿不足，中上游产业复苏依旧较弱。相对而言，下游走势则较为乐观。下游无论从行业数据还是企业盈利来看目前都还不错，在经营效益良好的前提下企业存在加杠杆的动力。因此大类资产配置上，建议主要关注下游行业。　　而地产股近期的活跃一方面源于市场资金的风格切换，另一方面来自于本身的销售业绩，以及市场对于包括房产税在内的相关调控政策的预期改善。该基金预计地产业的银行贷款和资本市场融资有望适当放开，未来市场供给有望加大，这也是导致近期地产相关产业链活跃的主要原因。　　观点三：　　经济指标虽弱自下而上可为　　国海富兰克林的基金的看法则是，继续维持其传统的强项——价值投资和选股思路。该公司旗下富兰克林国海深化价值基金在过去3年大盘下跌17%的时候，依然有19.4%的收益，进入行业前1/7，显示这种思路在弱经济领域是有其独到之处。　　富兰克林国海深化价值的基金经理张晓东认为，年初以来的经济指标趋弱，市场流动性弱复苏局面仍将维持，因此，基金的配置策略将继续以防御为主，规避部分与投资直接相关的高弹性周期板块。　　他认为，但未来需要密切关注今年以来监管政策陆续出台后，对实际流动性所逐步产生的影响，这将直接影响未来市场流动性水平；地产行业较好的销售数据也增加了未来更严厉调控政策出台的可能，这一因素将会给市场情绪带来较大波动。目前看，会更密切关注经济从底部复苏的变化过程和新一届政府的执政思路，包括自下而上挖掘具备中长期投资价值的个股。

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